销量强势复苏

　　挖掘机行业属于金字塔层级的结构，顶端是以卡特彼勒为首的欧美产品，其次是以小松、日立为首的日系产品，再次是以斗山、现代为首的韩系产品，层是以三一、柳工(000528)为首的国产产品。卡特和小松拥有对行业价格的掌控权。

　　目前行业销量随着道路建设投资的环比上升，呈现强势复苏势态。7月小松、现代两公司均出现断货现象，现代一大半的机型缺货，公司环比销量虽下降10%左右，同比销量上升25%左右。这一方面与前期各厂商库存量不大有关，另一方面也说明了下游需求释放强劲。

　　这里有个疑问：为什么挖掘机下游的增速较高，而行业直到6月份才实现同比正增长？我们认为主要问题在于道路建设方面。由于目前对高速路实行费改税，以前的养路费是路企自己收取，而改为燃油税后，先由政府收取再返给企业，这样资金存在一个弯道流通，资金的划拨需要较长的时间，使得路企修路的积极性不高，这就使得挖掘机的采购量达不到预期值。

　　处毛利提升时期

　　我们一直看好挖掘机最重要的理由是，行业今年维持价格不降而销量同比降幅逐渐缩小，下半年将同比正增长。

　　挖掘机的“价”不会跌。挖掘机不同于其它行业的地方，在于市场结构不同，外资占据70%强的比例、内资占据不到30%的比例，市场定价话语权在外资手里。从外资的盈利模式来看，若出现销量下滑，则会首先保证利润下滑的幅度低于销量下滑的幅度，有可能采取提价的措施。这点在今年初已经验证，像现代对旗下一款产品性能稍作变动，进行小幅提价。

　　挖掘机的量不会出现大幅下滑。挖掘机行业在2004年宏观调控时，受到了巨大的冲击，销量出现了大起大落，目前行业龙头企业都经历过2004年的调整，并且有了深刻的认识。所以在这次行业下滑的过程中，挖掘机行业率先开始清存货的过程，例如现代从2008年6月开始清理流通渠道中的存货，同时收缩信用销售规模。

　　2009年春节前，行业内大部分公司已经完成了存货清理的过程，并有意识的压制代理商的存货量，以免造成代理商资金链断裂，影响整体的销售情况。所以在春节后，市场需求回暖的时候，挖掘机行业个出现趋势回升的迹象。从6月初开始行业换机现象日渐增多，从挖掘机下游客户的反馈情况来看，换机主要在两个时间段：个是使用3-4年的时候，挖掘机保留35-40万的残值，第二个是使用7-8年的时候，挖掘机基本处于可报废期，残值较少。上轮挖掘机销售高点位于2003年，到今年为止将出现第二轮换机潮。

　　随着销量的逐渐增加，各厂商单位成本下降，上游成本上升的速度小于需求复苏的速度，行业处于价平量增毛利提升的时期。我们认为全年挖掘机行业的整体增速在10%-15%，强烈推荐三一重工（600031）和柳工（000528）。

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